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【报告导读】
1. 纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。
2. 纸质载带需求有望回暖，龙头受益。
3. 布局离型膜，打造新的业绩增长点。
纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市占率维持在60-70%。2022年公司业绩受电子行业周期下行影响，利润率水平相对稳定。
纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增长。进入2023年，电子元器件行业中以MLCC为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助于该板块业务毛利率提高。
布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为MLCC及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全球市场规模约200亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料PET基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约3亿平米/年，已规划产能达9亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。
投资建议：预计2022年至2024年公司实现营收13.02/18.48/23.73亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为1.87/3.17/4.48亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股EPS为0.43/0.73/1.03元/股，对应当前股价估值为71/42/30倍，给予“推荐”评级。
投资概要
驱动因素、关键假设及主要预测：
纸质载带：公司纸质载带需求和下游MLCC厂商稼动率关联度较大，随着被动元件厂商库存恢复至正常水平，需求复苏有望带动MLCC厂商稼动率提升，从而带动公司纸质载带需求。供给端，公司持续扩建纸质载带生产线。预计2022年至2024年纸质载带营收分别为9.08/12.4/13.64亿元，同比增长-32%/29%/10%，纸质载带业务毛利率受公司产能利用率、上游原材料价格波动影响，其中前者影响更大，未来随着下游需求复苏有望带动公司产能利用率提升，有助于提高公司毛利率，预计2022年至2024年公司纸质载带毛利率分别为34%/35%/40%。
上下胶带：公司上下胶带主要是配套纸质载带使用，未来该业务增速可参考纸质载带收入增速。预计2022年至2024年公司上下胶带业务实现营收1.33/1.87/2.06亿元，同比增长-50%/29%/10%，毛利率为30%/35%/38%。
塑料载带：公司塑料载带产品定位高端领域，在国产替代的趋势中，半导体封测客户将加速导入公司塑料载带产品。预计2022年至2024年公司塑料载带业务实现营收1.17/1.41/1.83亿元，同比增长3%/20%/30%，毛利率为35%/35%/35%。
离型膜：离型膜市场空间广阔，全球离型膜市场空间约200亿元。公司离型膜产品在下游头部MLCC客户送样验证，进展顺利。供给端，公司积极扩建离型膜产能。预计2022年至2024年公司离型膜将实现营收0.7/2/5亿元，同比增长-37.5%/185.71%/150%。随着公司自制基膜产品占比提升，该业务毛利率有望逐年提高，预计2022年至2024年离型膜业务毛利率为5%/15%/30%。
估值与投资建议：
预计2022年至2024年公司实现营收13.02/18.48/23.73亿元，同比增长 -30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为1.87/3.17/4.48亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股EPS为0.43/0.73/1.03元/股，对应当前股价估值为71/42/30倍，给予“推荐”评级。
股价表现的催化剂：
下游MLCC厂商稼动率提升；离型膜产品在客户验证进展顺利。
主要风险因素：
下游需求复苏不及预期；客户拓展不及预期。
主要财务指标
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2023年2月20日发布的研究报告《【银河电子】公司深度_洁美科技_全球纸质载带龙头，布局离型膜打造新业绩增长点》
分析师：高峰、钱德胜
评级体系：
推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%－20%。
中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
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